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　在当前的市场环境中，投资者或许可以有100个理由不买股票。但是如果一定要做一些资产配置的话，如何防御成为最突出的问题。海通证券宏观经济首席分析师陈露将通胀作为目前影响市场的最大因素，并考察了通胀环境下新兴市场的行业表现、各个行业盈利情况受通胀的影响程度，以及行业增长性和估值水平，最终得出了一个相对理想的配置组合。

　　陈露在近期的一份下半年策略报告中，将东南亚的马来西亚、泰国，东亚的韩国，南亚的印度以及中国台湾地区进行了横向比较发现，在经济高增长但是增速放缓、通货膨胀和本币升值的状态下，通货膨胀往往是影响市场的关键因素。各新兴市场的共性是，CPI快速上升期以及高位延续期，股市基本表现为下跌或者盘整；而当CPI走低或者处于低位时，股市将处于上涨阶段或者触底回升。

　　回到A股市场来看，陈露认为下半年央行的紧缩力度将继续抵消外汇流入增加的流动性，而“大小非”减持仍然保持在可容忍的范围之内，市场估值趋向合理，2008年A股上市公司总体盈利增速在28％，而通货膨胀下半年将回落。“通胀在今年下半年回落是比较肯定的。”陈露对《第一财经日报》说，“我们判断下半年市场总体为大箱体震荡，其间会发生中级反弹。”

　　在具体的行业配置上，海通证券建议重点关注石油化工、化工部分子行业、能源包括新能源、通信以及相关设备制造、食品饮料、批发零售、医药、农林牧渔以及造纸行业。

　　陈露介绍说，这样的配置建议是基于三个纬度的筛选。首先是市场的横向比较。通过对新兴市场的研究，可以看到这些市场在与A股当前状态类似的情况下，有四大类行业表现优异：通胀受益相关行业、消费与消费升级相关行业、国家优势行业以及先期跌幅较大且被低估的行业。

　　由于原油价格高企，产业链上游在企业利润分割中占据优势。几个新兴市场的油、气、石化行业都有超越市场平均水平的表现。而通胀中，农产品价格的大幅上涨使得马来西亚、印尼的农业板块受益。泰国的健康护理、韩国的物流和航运以及交运设备、印度的通信与IT行业在世界范围内具有竞争优势，具备定价权和价格转嫁能力，在通胀中处于优势地位而受影响较小。

　　接下来是行业比较，分析通胀下A股工业行业的盈利差异。从PPI来看，矿业类产品的价格波动最大，而制造业的价格变动最弱，这显示上游行业居于优势地位。再结合企业毛利率水平可以发现，医药、通讯等行业的毛利率基本随PPI上涨提高，未受到通胀和原料提价的影响，因而是较好的防御品种。

　　单单考察静态数据仍然不够，陈露在报告中最后结合了行业成长性和估值水平。“即使是通胀中的优质行业，也必须是有足够的安全边际。较高的增长和相对较低的估值能够帮助我们实现这一点。”陈露说。三个纬度的筛选最后得出了上述的行业配置组合。